/ 支撑位/Support Level Daily过去48小时，三条线索叠加、方向不一：通胀广度上升（约72%的CPI分项涨幅高于美联储2%目标）、关税落地抬高商品成本，同时9月“抢先版”PMI二连降而新屋销售突强。在此背景下，FOMC已于9月17日小幅降息25bp至4.00%–4.25%，并维持“数据依赖”。本文以证据—机制—数据—政策—市场的链条评估10月28–29日再降息的条件与概率，并给出投资者可执行的观察要点。一、通胀回升：证据与机制机构对BLS明细的跟踪显示，约72%的CPI分项年化涨幅高于2%，为近三年高位；同时商品通胀再抬头、服务通胀下行放缓的结构特征明显。4月起实施的10%基准关税提高进口到岸价，经“核心商品→终端价格”链条传导；而住房与服务的“粘性”由工资与供需决定，回落更慢，对通胀形成中期托底。通胀“面”在变宽，既有政策冲击（关税）也有结构粘性（服务/住房）。这解释了为何降息开启后，通胀并未同步快速回落。二、政策取向：降息已开，路径数据依赖FOMC在9月17日将联邦基金利率目标区间下调25bp至4.00%–4.25%，并明确后续将“审慎评估数据、前景与风险平衡”。美联储主席路线偏“慢而稳”；部分官员强调继续降息但需克制，也有少数主张更快。谁占上风取决于接下来两周的数据投票（核心PCE、初请与就业等）。三、最新数据读解：放缓与韧性并存9月S&P Global“抢先版”综合PMI 53.6（8月54.6），连续第二个月回落，仍处扩张区但动能趋缓。8月新屋销售年化80万套、环比+20.5%，为三年高位；该系列波动大、后续可能修正，但短线显示按揭利率下行与让利正在起效。最近一周EIA显示原油与成品油同步去库、炼厂开工约93%，对通胀预期形成边际牵引。宏观呈“增速放缓 + 结构分化”。若通胀不过热而就业边际转弱，再降息的理由更充分；反之，节奏趋慢。四、10月是否再降：决策框架问一：通胀是否“回到正确轨道”？核心PCE（本周五公布）。若同比继续向约2.9%回落、环比0.2%–0.3%区间内且无扩散压力，则为再降加分；若环比明显高于0.3%，则减分。问二：增长/就业是否需要更快对冲？就业与初请。初请维持23–24万的“温和弱化”对“慢降息”有利；若再度显著走高，将抬升再降概率。金融条件（10年期TIPS与DXY）。若实际利率与美元指数难以上冲，宽松预期更易巩固；反之，再降门槛抬升。在“核心PCE不过热 + 就业边际走弱”的基线下，10月再降25bp的定价占优；若PCE偏热或就业企稳，延后至12月的概率上升。五、资产影响与中国市场视角美元与实际利率。PCE温和、就业走弱时，实际利率与DXY上冲受限，利多贵金属与长久期资产；反之相反。黄金全链条。当下“分母（实际利率）+资金流（ETF）”仍是强弱锚；高位能否站稳，取决于TIPS方向与ETF净申购。油价敏感。若EIA后续继续去库、油价抬升，航空与化工中下游成本端承压；油服与资源相对受益。A股结构。在“慢宽松+数据依赖”框架下，黄金产业链与高股息具相对韧性；成长久期看TIPS与订单兑现；将电子用金、光伏银浆等成本抬升环节列入风险清单。六、数据“跟踪清单”核心PCE（周五）：环比是否≤0.3%。初请与就业：是否出现“更软”的连续信号。10年期TIPS与DXY：是否止升或下行。EIA周报：去库是否延续。通胀广度：机构口径的“>2%分项占比”是否继续攀升，用作外部验证。降息、关税与通胀正在进行三重博弈：关税在推、粘性在托、增长在放缓。只要“核心PCE不过热而就业边际走弱”的组合成立，10月再降仍有现实基础；若相反，节奏将更“慢而稳”，把选项留给12月。对投资者而言，把握实际利率与资金流这两把总闸，可能比“猜会议结果”更有效率。

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